월가와 실물 경제의 시각은 서로 달라
월가는 낙관적 실물 부문은 다소 비관적
새로운 데이터는 미국 경제의 약화를 보여준다. 고용 보고서는 6월 실업률이 4.1%로 상승했음을 보여주었다. 신용 카드 연체와 빚도 증가하고 있다. 소비자들은 경제의 약 3분의 2를 차지하는 쇼핑을 줄이고 있다. 그러나 투자자들은 이에 개의치 않는 것 같다.
S&P 500 지수와 나스닥 지수는 고용 보고서 발표 후 사상 최고치를 경신했다. 모든 주요 지수가 상승으로 마감했고, S&P 500 지수는 연초 들어 지금까지 무려 17% 상승했다.
한 가지 간단한 설명은 워싱턴 DC에 있는 연방준비제도이사회(FRB)의 신성한 회의실에 답이 있다. 인플레이션이 완화되고 있고 경제 성장도 완화되고 있으며, 이런 조합은 조만간 금리 인하가 진행될 수 있음을 의미하는 것으로 해석한 탓이다.
일부 분석가들은 더 많은 것이 있다고 생각한다. 이 수치는 팬데믹 이전의 경제가 보다 정상화되었음을 나타내며 트레이더들은 이런 평범한 상황을 좋아한다. 그러나 선거 환경이 가열되고 조 바이든 대통령이 최근 며칠 동안 재선 캠페인의 실행 가능성에 대한 어려운 질문에 직면함에 따라 몇 가지 놀라운 일이 발생할 수 있다.
월가가 경제를 보는 시각은 달라
경제와 정치 환경에 대해 투자자들은 보통 서민들과는 다른 견해를 보이고 있다. 그래서 경제 지표가 악화되면 주식시장이 환호하고 경제 지표가 호전되면 주식 시장은 침울했다. 시장은 고용 보고서에 거의 반응하지 않았는데 이는 현재 진행되어 온 추세의 현상 유지와 노동시장의 정상화이기 때문에 시장에는 별다른 사건이 아닌 것처럼 보였다.
연준은 자연실업률(Natural unemployment rate)이라고 부르는 추정치를 활용한다. 이것이 의미하는 바는 많은 혼란없이 모든 것이 잘 작동하는 안정된 상태의 경제에서 완전 고용 상태라면 약 4.2%의 실업률을 예상해야 한다는 것을 의미한다.
실업률 3.7%로 한 해를 시작했고, 그 자연스러운 비율로 계속 높아지고 있는 상황이다. 일각에서는 이를 노동시장의 악화로 지적하고 있지만, 팬데믹 기간 동안, 그리고 팬데믹 이후에도 오랜 기간 동안 비정상적인 노동시장이 지속됐다는 점을 감안하면 이는 다소 잘못된 생각이다.
경제가 정상화되고 있다면 이런 추세가 상향 조정될 것으로 예상해야 한다. 즉 4%가 넘는 수준이 정상 수준이며 이는 경제가 정상으로 돌아가는 것을 의미하기에 월가의 주식 시장은 조용했다.
일자리 수치가 올해 말 연방준비제도이사회(FRB)의 금리 인하 기대에 영향을 미쳤을 것으로 보이지는 않는다. 월가의 투자분석가들은 평균 시간당 임금을 살펴보는 것을 좋아하는데, 이는 서비스 부문이 여전히 높은 인플레이션을 보이고 임금이 그 중 큰 부분을 차지한다는 점을 감안할 때 중요하다. 전월 대비로는 0.3% 증가했고, 이는 지난달보다 약간 완화된 수치다.
모든 것이 올바른 방향으로 나아가고 있는 모습으로 해석한다. 인플레이션을 완전히 잡았다고 볼 수 없다. 하지만 매우 고무적인 결과를 보이기 시작했고, 특히 소비자물가지수(CPI)가 전반적으로 제자리걸음을 하고 있다는 것은 조만간 물가가 잡힐 수 있다는 희망을 높여준다.
이번 주에는 또 다른 CPI 리포트가 발표될 예정인데, 이 지표가 월가에서는 가장 중요한 주제가 된다. 연준은 지난달이 이상치였는지 아니면 새로운 추세의 시작이었는지 확인하기 위해 이를 매우 면밀히 주시할 것으로 보고 있다.
올해 두 차례의 금리 인하를 기저 가정으로 예상하는 월가의 기관들이 많다. 9월은 아마도 금리 인하가 현실적으로 실현될 수 있는 첫 번째 회의가 될 것으로 생각한다. 하지만 그때까지 아직 지켜봐야 할 것이 많다. 몇 가지 추가 인플레이션 보고서, 몇 가지 추가 고용 보고서 등 연준이 참고하는 지표들이다.
9월 금리 인하에 대한 기대
9월이 되면 펜 대신 연필을 사용하는데, 지우개가 필요할 수도 있기 때문이다. 인플레이션은 2% 목표치로 돌아가는 과정에서 몇 가지 잘못된 출발을 보여주었다. 이번에 월가에 조금 더 위안을 주는 것은 서비스 측면이 실제로 하락하고 있다는 점이다.
소비자의 지출은 월가의 투자 시장에도 영향을 준다. 일자리 보고서의 기본 구성 요소 중 일부를 살펴보면 실업률이 증가했음에도 불구하고 취업자 수는 실제로 증가했다. 취업 대상자가 더 크게 늘어 고용 증가에도 실업이 증가한 결과로 나타났다.
소비자의 지출은 늘어날 수 있다. 더 많은 사람들이 일자리를 찾고 있고 더 많은 사람들이 일하고 있기 때문에 소비는 늘어나고 이는 지금과 같은 경제에서 좋은 징조가 된다.
그러나 이 기간 동안 소비자에게 약간의 위험이 있다. 월가는 팬데믹 기간 동안 축적된 초과 저축과 같은 것들을 살펴보고 있다. 그것은 대부분 소비되었고, 그 여력은 대부분 사라졌다. 이는 소비자가 총체적으로 정상적인 수준의 저축을 할 수 있음을 의미하는 것으로 여긴다.
주목하고 있는 또 다른 상황은 신용 카드의 연체율, 특히 신용 카드에 부과되는 이자율은 잠재적인 경고 신호다. 그것은 주목해야 할 대상이라는 조기 경고 신호로 본다. 월가는 그것이 지금 당장 소비자에게 임박한 위험으로 여기지는 않는다. 소비자는 모든 경제 활동의 3분의 2를 차지하지만, 현재로서는 전체적으로 볼 때 소비자는 여전히 상당히 건전한 상태에 있다고 생각한다.
대선과 관련해 월가는 매우 민감하는 반응하는 편이다. 시장에는 할인 메커니즘이 있고, 지난 1년 반 동안 월가는 두 주요 후보로부터 정책 이니셔티브에 대해 듣고 시간이 지남에 따라 후보의 가치를 책정하는 기회를 가졌다. 민주당의 새로운 후보를 찾고 있다는 가상의 시나리오에서, 월가는 가속화된 일정에 따라 그 일을 조기에 매듭지어야 혼란이 생기지 않는다는 것을 알고 있다.
그 역할을 맡을 수 있는 다양한 후보들을 모두 가려내는 것뿐만 아니라 그 후보들이 무엇을 지지하는지 파악하고 잇는 중이다. 정치적 목적과 후보자를 검증하는 과정도 가속화될 전망이다.
시장은 후보들의 아이디어도 검증하고 확률을 계산하기 시작한다. 내년에 만료되는 세금 감면 정책이 있다. 후보들은 어떻게 결정할 예정이고 무엇을 하려고 하는지 분석하고 선거에서 더 높은 변동성을 줄이는데 가장 큰 가치를 둔다. 올해는 특히 더욱 그럴 가능성이 높다. 월가는 이미 대선 후보 가운데 가치를 매기고 당선 가능성까지 결정했다고 볼 수 있다.
경제 성장 지표는 소비 지출이 좌우
실업률이 2년여 만에 최고치로 치솟으면서 경제의 광범위한 부분이 약화 조짐을 보인다는 우려는 소비 분야에서 가장 목소리가 크다.
소비자 수요는 올 여름 현재까지 줄어들고 있는 것으로 보인다. 식당에서 치과에 이르기까지 이윤을 남기기 위해 모든 종류의 서비스를 판매하는 기업들을 대상으로 한 설문조사에 따르면 그렇다. 이런 약세는 최근의 지출 수치에서도 뚜렷하게 나타난다. 이는 사람들이 영화와 유명 콘서트를 찾아 나섰던 작년의 수익성 높은 여름 소비와는 전혀 다른 모습이다.
서비스업 경제활동을 측정하는 공급관리연구소의 최근 조사에 따르면 지난달 이른바 신규주문과 전반적인 경제활동이 예상외로 수축 국면으로 접어든 것으로 나타났다.
헤드라인 지수는 5월 53.8에서 6월 48.8로 하락했고, 신규 주문 하위 지수는 54.1에서 47.3으로 더욱 가파른 하락세를 보였다. 수치가 50 이상이면 경제 확장을 나타내고 그 임계값 미만이면 경제 수축을 나타낸다. 이런 명백한 수요 둔화가 충분히 오래 지속된다면 서비스 제공 기업의 고용 속도가 느려지고 일자리가 줄어들 수 있다.
고용의 압도적 다수는 서비스 제공으로 간주되며, 특히 6월 현재 전체 일자리 1억5,860만 개 가운데 86%가 서비스 제공으로 간주된다.
서비스를 생각할 때 많은 부분이 소비자에 의해 주도된다. 소비자는 경제가 어디로 가는지에 대한 핵심 지표다. 월가는 점점 더 많은 가정에서 스트레스를 보인다고 느낀다.
소비자는 여전히 높은 인플레이션, 20여 년 만에 가장 높은 금리, 팬데믹으로 인한 저축 고갈, 늘어나는 부채 부담과 씨름하면서 실제로 압박을 받고 있다.
정부 통계에 따르면 경제의 약 70%를 차지하는 소비자 지출은 이미 지난 몇 달 동안 완화되었고, 소매업체들은 소득 스펙트럼 전반에 걸쳐 쇼핑객들의 구매 행동 변화를 감지했다.
외식업체는 매출과 교통량이 지난해에 비해 여전히 부진한 이유를 캘리포니아의 높은 휘발유 가격과 인플레이션 그리고 식당 메뉴 가격에 대한 끊임없는 뉴스를 원인으로 꼽았다. 상무부의 최신 소매 판매 수치에 따르면 레스토랑과 술집의 지출은 5월에 0.4% 감소했다.
소매업체는 인플레이션이 계속되는 상황에서 고객들이 지출할 수 있는 충분한 재량적 자금을 가질 수 없을 것이라고 판단한다. 소득 상위 20%에 속하는 사람들이 항공 여행과 크루즈, 레크리에이션, 음식과 금융과 관련된 서비스에 대한 지출의 상당 부분을 차지하고 있다. 소득 기준 하위 60% 가구는 의료 서비스 지출에서 차지하는 비중이 더 컸다.
그러나 수요 둔화가 고용 둔화나 해고로 이어지기까지는 시간이 걸린다. 기업들은 한두 달, 어쩌면 나쁜 분기에만 대처한 것이 아니라 심지어 나쁜 분기에도 장기적적으로 판단하는 경우가 있다.
서비스 제공 기업들은 이미 고용 규모가 약화되고 있다. 이들 기업은 4월부터 6월까지 월 평균 168,000개의 일자리를 추가했다. 이는 지난 1월부터 3월까지 3개월 동안의 평균인 241,000개보다 훨씬 낮은 수치다. 지난해 서비스업의 월평균 일자리 증가는 228,000개였다. 물론 고용 추세는 고용 시장의 큰 부분을 차지하는 서비스 부문 내에서도 다양하다.
지난달 소매업 고용은 11월 이후 처음으로 위축됐고, 임시직 지원 서비스는 48,900개 위축돼 17,000명의 일자리를 잃은 전문직과 비즈니스 서비스 부문을 끌어내렸다. 헬스케어는 팬데믹으로 인한 2020년 감소를 제외하고는 지난 수십 년 동안 빠른 속도로 일자리를 추가하며 서비스 부문의 주요 성장 분야 중 하나다.
그럼에도 불구하고 해당 산업의 일부 기업은 최근 수요 둔화를 감지했다. 경제가 팬데믹에서 회복되면서 고용시장은 놀라운 반등을 보였다. 결국 2023년 실업률은 처음으로 반세기 최저치인 3.4%로 떨어졌다.
그러나 최근 실업률이 2021년 11월 이후 가장 높은 수준인 4.1%를 기록하고 실업수당 신규 신청이 증가 추세에 접어들면서 완화되고 있다.
연준 관리들은 고용 시장의 약화 조짐을 예의주시하면서 인플레이션이 예상외로 뜨거워진 경제가 이를 방해하지 않고 계속 둔화될 것이라는 추가 증거를 기다리고 있다. 월가는 이를 정상적인 현상으로 본다.
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